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                                                                                  永利官网网址:调和金砖色差还须深化合作

                                                                                  2019-02-10 18:55

                                                                                  调和金砖色差还须深化合作

                                                                                    全球复苏放缓,新兴市场经济体的“成色”之别显性化。工银国际日前发布的2019年全球经济展望报告称,作为金砖中重要的国家,印度、巴西、南非三国既是“金砖五国”的成员,又位居“脆弱五国”之列,这充分展现了新兴市场经济体的多面特性。主要经济体中,中国经济增速稳中趋缓,印度复苏仍在延续。对2018~2019年的新兴市场经济体增速的预测,国际货币基金组织(IMF)为4.7%,较2018年4月分别下调0.2和0.4个百分点,而对于2020~2023年的增长预期也相应下调约0.2个百分点。

                                                                                    工银国际首席经济学家程实称,短期来看,新兴市场整体增长预期的下调主要反映了贸易摩擦、地缘政治冲突等压力,但长期而言,除了亚洲新兴经济体仍有望维持较高增速外,其余国家面临增长乏力乃至经济失速的威胁。在金融状况趋紧、民粹主义回潮、地缘政治紧张、大宗商品价格回落等因素的共同作用下,制度脆弱性突出和经济结构单一的国家经济增速将显著下滑,国家间的表现差异或不断凸显。

                                                                                    本币贬值和资本外流之忧

                                                                                    对于部分长期经济结构单一、外资依赖度高的新兴市场国家,本币贬值和资本外流风险是两大痼疾。特别在美元汇率和商品市场大幅波动的市场环境中,商品货币、高负债国货币往往陷入经济和金融风险恶性循环的漩涡。

                                                                                    2018年第二季度以来,随着美元指数的骤然走强,新兴市场货币普遍承压,贬值回潮的风险迄今仍有余波。较之已深度融入全球制造业价值链的亚洲新兴市场经济体(如中国、东盟、印度等),商品价格与汇率的动荡同向强化,仍然是中亚、俄罗斯、拉美等经济和金融市场的波动之源。对于以大宗商品为经济支柱的发展中国家,外部均衡受制于出口结构单一和进口需求相对刚性,贸易争端的冲击加大了经常账户逆差隐忧,也加剧了货币贬值压力。在2018年全球金融条件日益收紧、风险偏好明显下降的环境下,新兴市场融资成本的提升又进一步放大了货币危机带来的紧缩效应,其冲击尤其集中于外币融资占比较大的拉美等经济体和长期有“双赤字”的国家。短期资本外流对于新兴市场整体,甚至部分金砖经济体都是可置信的威胁。自2010年起,金砖五国短期资本流入占GDP比重的均值超过15%,而外汇储备占比均值仅上升不足5%。其中,产业结构不平衡、政府负债率上升较快、政治和政策不确定性高的巴西和南非面临不小的冲击。今年二季度以来,新兴市场的非居民组合投资出现净流出迹象后,严重依赖短期资本流动的南非、巴西、土耳其等国面临资本流出与外汇市场压力的共振。

                                                                                    展望2019年,新兴市场整体货币风险或呈现“整体舒缓,局部集中”的特征。一方面,全球风险偏好有望在短期波动后边际缓和,且中期选举后,对美国经济增长预期的下滑令相对高位的美元指数继续上行乏力。但另一方面,在全球复苏踟蹰、政策不确定性尚未根本下降的背景下,国际资本间歇式回流的风险仍会造就潜在的危险货币。

                                                                                    债务危机若隐若现

                                                                                    2008年金融危机后,全球公共部门债务显著上升,据IMF估计,G20里发达国家和新兴市场经济体政府债务占GDP比重分别从99%和41%上升至111%和51%。

                                                                                    2018年以来,新兴市场长期负债的结构性压力与美元走强带来的货币贬值形成共振,资产负债表的错配愈加严重,债务危机若隐若现。比如,位列金砖国家的巴西和南非,在2009年~2018年期间公共债务增加20%以上,且长期财政赤字水平仍在继续扩张,债务风险有接棒货币风险的可能。

                                                                                    从全球流动性来看,流向新兴市场的外资在2018年已出现明显的逆转趋势,尤其是美元债务融资随着美联储的“快加息+慢缩表”出现明显回落。随着全球货币政策进一步收紧,新兴市场的债务风险将继续攀升,外部需求的疲弱通过减缓收入增长降低偿付能力,汇率贬值也通过资产负债表渠道影响实际债务负担和流动性。

                                                                                    金砖或引领新一轮“南南合作”

                                                                                    本世纪以来,作为新兴市场经济体的领头羊,金砖五国长期增长举世瞩目,其占世界经济比重从8.1%上升至23.2%,成为全球经济版图的重要组成部分。其中,中国增长最为显著,名义GDP已逾初始十倍,而俄罗斯和印度的名义复合增长率也超过10%。然而,自2010年起,在全球复苏低迷的情况下,新兴市场经济体也面临内生动力不足的挑战,金砖国家也不例外:中国、印度、俄罗斯三国的PMI均值在过去五年一直徘徊在荣枯线附近,而巴西制造业和服务业的采购经理人指数(PMI)在2015年甚至出现急剧下滑。

                                                                                    从长期增长潜力来看,中国、印度相对更优,而其他金砖国家在内生增长方面均面临不小的挑战。要避免金砖的褪色,主要经济体亟待通过结构性改革重拾长期经济动能:第一,通过产业结构调整提升劳动生产率。近年来,金砖五国劳动生产率增速均出现了趋势性下降,与其产业结构升级缓慢不无关系。轻工业发展不足一直是俄罗斯经济增长动能匮乏的结构性原因,而巴西经济不仅受大宗商品价格影响较大,其财政政策和货币政策目标长期以来也存在矛盾。相对而言,中国经济转型升级较早,产业结构逐步走向合理化,而印度正在迎来人口红利,税改和“印度制造”计划有望撬动长期增长潜能。第二,通过不断夯实制度基础来改善经济活力。根据世界银行公布的营商环境排名,俄罗斯、印度、中国在过去十年内分别上升89位、45位、37位,但巴西进步迟缓,南非退步明显。尽管排名有小幅上升,但巴西营商环境至今仍在全球100强之外,罢工事件层出不穷、基础设施水平持续滞后等对其经济发展造成结构性制约。南非长期面临资本外逃和增长乏力的压力,加之土地与矿业改革的不确定性,投资者信心不断下降,营商环境指数排名甚至下降了50位。第三,通过新一轮“南南合作”寻回互惠共赢长期动力。

                                                                                    尽管目前金砖五国的经济表现出现了潜在分化,但作为新兴市场的核心国家,根据IMF等机构的预测,其未来五年的经济增速仍将显著高于全球平均水平。2018年3月以来,全球贸易局势骤然紧张,政策风险重新上行,多边贸易体系的重构成为全球经济复苏的主要挑战。整体来看,新兴市场受铝、钢铁和中美贸易摩擦的冲击明显,且一旦贸易摩擦升级,2019年或受影响最大。在此背景下,新一轮的“南南合作”,尤其是以金砖为核心的合作将显得愈加重要。